罗莱家纺:加盟模式给公司带来较大的业绩弹性

江南 · 发表于 2016-4-28 09:57:57

以加盟模式为主,顺应行业发展趋势:家纺企业普遍受益于行业过去几年的爆发式增长。由于家纺市场不成熟,品牌形象化建设与渠道覆盖成为企业快速发展的重要因素;在广告营销、多品牌产品的支持下,公司通过加盟制快速拓展渠道,顺应行业发展趋势,行业龙头的优势地位已确立。

主品牌的品牌优势和多品牌支撑下的渠道是公司未来差异化竞争的基础: 家纺产品具有同质化、私密性等特点,品牌建立需要较长时间,公司经过十多年市场激烈竞争在消费者心目中建立的罗莱品牌的地位是未来发展的坚实基础; 在房地产调控的背景下,乔迁这一行业驱动因素有所弱化,目前行业处于调整阶段,在未来竞争过程中,具有特色和差异化的企业有望脱颖而出。公司的特色源于多品牌支撑下的渠道优势,一方面继续完善多品牌架构,另一方面在渠道扩张同时,探索组合店模式。

目前的行业运行背景下,加盟模式给公司带来较大的业绩弹性:消费疲软、竞争加剧的行业运行环境下,公司2016年将继续以外延式扩张为主要的业绩驱动因素;外延式扩张将带来收入水平的同步增长,但终端运营效率将对公司盈利能力带来滞后性和波动性的风险;经销商因抗风险能力较弱,在市场环境恶化、竞争激烈的环境下,其谨慎为主的态度将给公司的业绩带来较大的波动。

盈利预测及投资建议我们相信家纺市场经过调整后仍有较大发展空间,看好公司已有品牌优势,未来依然能够获得市场发展带来的机遇。我们预计公司12-14年分别实现销售收入30.3、37.1、46.6亿元,分别同比增长27.2%、22.4%、25.5%;实现归属于母公司净利润分别为4.48、5.44、7.10亿元,分别同比增19.7%、21.4%、30.6%,对应EPS 分别为3.19、3.87和5.06元。

目标价 70.18-79.75元:A 股上市公司中,与公司业务接近的是富安娜、梦洁家纺,我们以2家公司2016年的估值24.24倍为基础,综合考虑其他品牌零售公司的估值水平,给予公司2016年22-25倍PE 估值,对应价格为70.18-79.75元,给予增持评级。

风险消费增速加速下滑、需求持续疲软;加盟商过度谨慎导致业绩下滑超预期;小品牌发展速度低于预期;优家区域性竞争压力超过预期的风险。