罗莱家纺:加盟直营化将增厚利润,搭建家居生态圈提升估值

梦雪 · 发表于 2016-4-15 10:04:55

近日我们就经营情况与公司管理层进行了调研沟通,以下是主要内容和我们的观点:线上贡献主要增长,预计14年业绩近20%。公司渠道库存压力已释放,预计去年线下个位数增长,线上销售预计5亿左右(13年约4亿元),其中电商品牌LOVO约4亿,增长超50%。盈利方面,14年受益于供应链整合+原料成本下降+电商增长,渠道结构变化,预计毛利率有所提升,费用率略降。今年公司继续重点打造LOVO为电商家纺NO.1,同时多品牌发力电商平台,为公司未来建垂直家居平台积累资源,线上仍是主要增长动力。

15年从家纺向家居转型战略确立,布局中低端大众市场的乐优家模式(小宜家)已开始试营。去年投资大朴网迈出转型第一步,今年投资将围绕家居产业链,逐步打造以互联网为纽带线上线下资源联动的家居生态圈。公司乐优家货品定位高性价比,2.5倍左右加价率,SPA模式运营,同时拓展日常消费家居品类(如毛巾、家居服、厨房用品等)提高连带销售,弥补家纺低频耐消品局限。今年上半年预计新开20-30家线下店,后期外延进度看供应链、货品和试营情况。

加盟渠道直营化,推动批发向零售转型。公司渠道改造通过收购经销商成立的子公司利益捆绑,结合加盟商经验和公司资源挖掘区域潜力,增强终端掌控力。具体方案为定制式,视加盟商经营能力、资质、经营规模特性不同设计方案。目前公司已签约10家加盟商,支付对价2亿左右收购51%的股权(部分对价加盟商承诺买入罗莱股票)。我们判断并表对收入影响小于利润增厚。

内部试推行合伙人激励机制,提升管理效率。公司将分两个层面实施:一是各事业部负责人和团队入股参与经营,二是逐层深入,门店导购也可成为合伙人。

投资建议:家纺行业市场格局优于服装,面临国外竞争小,低集中度,尚无全国性龙头。公司是家纺最大标的,未来在“多品牌+多品类+多渠道”基础上构建家居产业生态圈的潜力巨大。预计公司14-16年EPS为1.41/1.65/1.88元,我们认为当前估值19/16/14倍偏低,公司转型家居产业链估值弹性尚未体现。目标价30-33元。“增持”评级。