中通快递上市点评:从网络管理视角审视加盟制快递

明天飘云 · 发表于 2016-10-14 19:44:52

报告要点。

事件描述。

2016年9月30日,中通正式向美国证券交易委员会递交招股说明书,拟募集不超过15亿美元。自此,中国5大民营快递巨头全部正式宣告登陆资本市场。

事件评论。

中通快递在5大民营快递龙头中起步最晚,成长最快。凭借合理的网络管理结构,中通2011-2015年实现80.3%的年均业务量复合增速。2015年,公司实现快递业务量29.5亿件,市场占有率达14.3%,接近市占率第一的圆通速递(14.7%)。由于中美快递标的估值水平存在差异,中通选择了耗时更长的美股IPO,虽然市值可能有所折价,但以时间换资金,最高15亿美元的融资规模远超其他四家快递。

如何从网络视角审视加盟制快递?当我们从网络管理的视角重新审视快递企业,并首次通过定量化的指标(1)网络管控力、转运中心自动化率和网络连通度;2)渗透率、扁平度和加盟商规模两个层面)来评价加盟制快递企业的网络管理能力时,我们发现,与当前快递发展阶段最为匹配的快递网络管理形态是:枢纽强化集权,网点分而治之的金字塔形态。从这一角度来看,我们认为在加盟制快递企业中,中通快递的网络管理能力最佳。

产品同质化,当下如何突围?我们认为短期内关注拓展网点能力;中长期关注产品线的完善度和业务的多元化。如果将加盟制快递企业的总部职能收入视为网点加盟商的加盟成本,那么优秀的成本控制和网络管理结构,使得中通在面对网点加盟商选择加盟品牌时更具吸引力。与中通低价策略不同,圆通则是通过网点补贴的方式拓展三四线城市的快递市场,挖掘快递市场新增长点,从而保持快递业务量的高增长。我们认为,如果参与补贴的三四线城市及农村地区市场培育成熟,那么圆通将在中西部快递市场爆发中,充分享受卡位优势。

投资建议:四季度快递行业旺季来临叠加快递标的过会预期催化,快递板块有望继续获得超额收益。短期来看,基于标的成长性和估值两个维度,我们重点推荐新海股份(韵达货运)和艾迪西(申通快递)。长期来看,综合考虑网络管理结构以及综合化转型预期,我们重点推荐成长确定性高的白马股鼎泰新材(顺丰控股)和大杨创世(圆通速递)。